摘要

　　1. 若蝗灾仅在非洲爆发，对全球农产品(行情000061,诊股)影响有限；若在印巴蔓延至瘟疫等级，则将冲击全球农产品供需、贸易格局，加大价格波动风险。

　　2. 综合影响：棉花首当其冲、白糖和大米次之、小麦和玉米影响最小。

　　3. 考虑起源地、生长周期、季风等因素，后期南亚爆发风险仍存。

　　本轮非洲蝗灾预警起源于2018年最早出现在阿拉伯半岛，东扩散印巴、西扩散到非洲之角，一年半内数量剧增。埃塞俄比亚和索马里25年来最严重，肯尼亚70年内从未面临如此大规模的蝗灾威胁。新繁育的蝗虫将于2月孵化，4月初将形成新的蝗群，发动进攻，并且在6月产出第三代，FAO预警6月前得不到控制，蝗虫数量增加500倍，而4-6月正值该地区的播种季节。

　　最近两次瘟疫灾情是在2003-2005年、1986-1988年，历史瘟疫灾情年份往往发生厄尔尼诺事件，1987-89年持续18个月， 2004年7个月。本轮蝗灾是多重因素叠加结果。历史瘟疫灾情与价格走势关联度低，主要原因还是入侵区域在非洲，谷物及棉糖比重低。本次发源地与之前不一致，且前期积累一年半才爆发。通过历史类别数量来看，前两轮减产并无显著趋势，减产品种的减幅大多在10%以内；非洲的玉米小麦减幅明显，基本处于5-10%区间，而棉花减幅处于10-15%区间；白糖、玉米相比其他品种减产明显，减幅基本处于5-20%之间，而棉花一增一减，减产年份出口比重大幅下滑。

　　考虑到起源地、生长周期、季风等因素，后期南亚爆发风险仍存。通过对非洲、印度的五大主要农产品做压力测试来看，如果只在非洲蔓延，谷物减产对应全球减幅（-0.3%，-1.4%）；棉糖（-0.6%，-2.2%），影响非常有限。如果灾情在印巴发展至瘟疫等级，玉米对全球影响最小，小麦和白糖次之，大米和棉花影响最严重。此外，笔者认为高粱的问题也值得关注，但影响相对有限，主要是非洲高粱整体产量权重高、但分散，属于净进口国。而且非洲高粱的进出口比重在国际贸易中分量很低，且作为谷物替代品，高粱的定价权仍是看玉米。

　　总体看，我们觉得短期看蝗灾的题材有限、故事小；但如果当前防控不利，在2-6月持续蔓延至印巴地区，则对全球农产品供需、贸易格局的冲击就非常大，也加大价格波动风险。综合影响排序，棉花首当其冲、白糖和大米次之、小麦和玉米影响最小。