摘要：

　　2020年春节，因重大突发公共卫生事件，黑色商品供需平衡被打破，终端需求推迟，且恢复时间未知，成材库存大增，钢厂复产进程放缓，炉料需求下滑，节前价格处于高位的铁矿石面临也面临重估。而在恐慌情绪下，市场波动加大，春节后黑色商品整体大跌已在预期之内，而在元宵节前后，情况能否好转将影响市场预期。

　　分品种开市预测如下所示：

　　螺纹钢：高库存，需求延后，节后螺纹钢下跌已成为共识，相比“非典”时期，当前消息传递的速度更快，因此市场情绪也更易受到影响，春节后首日录得跌停概率较大，螺纹也将跌破电炉成本，而炉料的下跌会使高炉成本下移，若市场情绪未能好转，则螺纹会进一步跌破高炉成本，期螺价格可能会跌破3000元。而市场普遍预期在元宵节后会出现转机，因此需求好转的预期仍在，若在元宵节后新增人数减少，可能会加强这一预期，从而为钢价反弹提供可能。不过高库存及主要需求地区情况较为严重，将使螺纹价格在很长时间内处于被压制的状态，向上反弹的空间受限。操作上，5月合约受影响更为严重且不确定性较强，因此若交易超跌反弹，建议将10月合约作为交易标的。在需求延后的预期之下，可以关注买10卖05合约的反套操作机会。

　　热轧卷板：对于盘面来说，市场情绪受重大突发公共卫生事件影响处于一致性的悲观预期中，外盘大宗商品普遍大幅下跌，由于热卷期货2014年上市交易，热卷现货价格的统计最早从2005年开始，参考2008年突发事件对现货价格的影响，热卷现货价格从5800下跌到2800左右，节后盘面大幅下跌是大概率事件，但下游需求目前来看只是短期受到抑制，节前制造业PMI连续处于荣枯线上方，随着事件好转，制造业企业逐渐复工，需求存在超预期可能，叠加热卷库存低位，盘面价格存在反弹可能，下方热卷05合约下方3200-3000存在支撑，因此操作方面，节后建议关注热卷下游需求恢复节奏，等待抄底时机。

　　铁矿石：节后铁矿基本确定将大幅低开，短期调整幅度将在5%左右，预计将回落至下方600-620附近寻求支撑，主要基于以下3个原因。首先节前钢厂补库超预期，制约节后进一步采购需求，截止节前一周，样本钢厂进口烧结库存已到达2259.9万吨的高位，创出了近3年同期的最高位，仅次于2017年的历史高值。节后钢厂短期将以消耗厂库为主，支撑前期铁矿价格不断攀升的钢厂补库逻辑已经趋于尾声。其次节后库存压力压制成材价格，对炉料端价格形成负反馈。今年由于春节较早，节后成材的累库时间本来就长于往年，加之重大突发公共卫生事件的不断发酵使得节后的复工出现进一步延迟，使得成材的累库时间又多出10天左右。产量方面，由于利润尚可，当前长流程钢厂的产量仍维持在高位，春节期间的生产也基本没受到影响，成材库存在节后的峰值可能会创出近些年的新高。节后成材价格将有可能出现短期快速杀跌的走势，向下考验电炉成本支撑，带动铁矿价格回落。最后从春节期间的外盘表现来看，新加坡铁矿当月掉期价格从节前的90.8美金/公吨下滑至1月31日的81.52美元/公吨，累计跌幅达到10.22%，对节后连铁盘面将产生短期冲击。但考虑到节前最后一个交易日连铁盘面的大幅下跌已经部分反应了该预期，节后的总体调整幅度或将小于外盘，预计节后下跌幅度在5%左右。操作上，节后应注意规避盘面短期快速下行风险，待市场情绪充分释放后方可考虑逢低吸纳。

　　焦煤焦炭：由于春节突发的重大公共卫生事件的影响，全国各省市根据具体情况纷纷推迟生产企业复工时间。节前由于局部地区停产导致煤炭供应偏紧，而节后复工的推迟，供应端短期难以恢复至节前水平，局部现货将维持供应吃紧的状况。短期现货仍将偏强运行，成本端对焦炭仍有较强的支撑作用，但下游复工推迟，需求端短期依旧偏弱，钢厂库存和社会钢厂库存均高于去年同期的情况下，钢厂补库积极性下降。站在当前时间节点看，需求端的影响要大于成本端。目前，焦化企业库存大幅增加，节后有抛货回笼资金的压力，同时节假期外盘铁矿暴跌，铁矿的暴跌势必会带动钢材价格走低，进而带动焦炭价格走低，焦炭价格可能跌破1700元/吨。目前焦炭整体的思路依旧维持节前做空的操作思路，套利上可以考虑多焦煤空焦炭的思路。

　　玻璃：前一周，郑商所玻璃期货持仓量持续下降，郑商所玻璃期货合约连续走低，周四玻璃大幅下挫至1475元/吨附近，日内跌幅达1.67%。而春节前一周玻璃下游加工企业基本停止接单，成交清淡，玻璃现货报价稳定。由于利润好以及玻璃生产刚性的缘故，玻璃库存持续积累。而年后玻璃价格的关键点在于节后的玻璃需求即去库存情况。而由于利润微薄，玻璃原片加工企业节前接单清单，并且年后计划开工本就较晚，而随着春节期间公共卫生事件继续发酵，下游复工时间恐将继续延后。供给增加而需求延后，将使得节后玻璃将会出现供给宽松的局面。此外，作为全国第二大玻璃生产地区的湖北是此次公共卫生事件的中心，玻璃调运预计会受到影响，玻璃产区和销区价格预计将会出现短期分化现象下的偏弱走势。玻璃期货预计年后走低，FG005合约下方短期看到1400-1450元/吨。

　　对于玻璃生产企业而言，业可考虑为玻璃库存在5月合约进行卖出套保操作，以规避玻璃价格下跌的风险，目标位1400-1450元/吨。

　　对于玻璃加工企业而言，而随着气温转暖，我们有信心认为公共卫生事件会被控制，并且房企及下游开工将会增加，因此玻璃需求企业可考虑在9月合约逢低买入为主，买入区间为1425元/吨左右，目标位1480元/吨左右。

　　对于个人投资者而言，可考虑卖5月买9月操作，目前玻璃5-9价差为25元/吨，目标位-35元/吨左右。

　　铁合金：合金在节后的走势大体将呈现先跌后涨两个阶段，下游开工的延后和交通运输可能出现的受限是驱动合金节后价格走势的主要逻辑。

　　操作上，节后合金整体以逢低吸纳思路应对，锰硅将向下试探60日线附近支撑力度，可沿该位置布局多单，硅铁盘面在5750附近会有较强的成本支撑，而该位置也是60日线所在处，预计支撑力度较强，可在该处尝试逢低吸纳。

　　第一部分螺纹钢

　　1.现货市场情况汇总

　　春节前，宏观利多下需求预期偏向乐观，但现货库存快速增加仍引发市场对节后累库的担忧，宏微观博弈下期螺高位震荡，临近假期冲高回落，但整体仍未摆脱窄幅震荡区间。2月初，各钢厂出台2月上旬价格政策，其中沙钢、中天维稳，但海外市场新交所铁矿石掉期下跌超过10%，在重大突发公共卫生事件影响之下，春节后下跌已在预期之内。

　　2.钢厂生产情况

　　春节前，因利润收窄，短流程钢厂已逐步停产，螺纹钢周产量降至310万吨。春节期间，从Mysteel调研情况看，京津冀26家螺纹钢生产企业开工率为45.28%，产能利用率为48.56%；两广地区9家主要长流程建筑钢材生产钢厂春节期间6家正常生产，3家停产检修；河南地区10家建筑钢材企业，5家检修减产，4家完全停产，仅1家正常生产，建筑钢材达产率为35%；江苏省22家建筑钢材企业13家正常生产，4家停产，5家减产。整体看，假期长流程钢厂产量维持在正常水平，部分钢厂春节并未检修。

　　因需求复苏时间延后，钢厂库存大增，目前已有钢厂宣布检修计划，同时停止废钢采购，高炉废钢添加量预计下降，电炉在利润进一步压缩的预期下复产时间也将推迟，整体节后产量恢复的速度也将同比放缓。

　　3.终端需求情况

　　春节后螺纹钢需求恢复的时点延后已在预期之内。全国多数地区初步规定的复工时间普遍定在2月9日（元宵节）后，湖北省因情况较为严重，复工时间进一步推迟。天津、河南则要求建筑工地未经批准不得擅自复工，时间待定。从历年建筑钢材需求恢复的时间看，元宵节当周需求开始回升，元宵节后次周开始回升速度加快，一般在节后第四周恢复至正常水平，而2020年元宵节前需求预计仍会维持在冰点，而3月以前在工人返城及政策干预下，需求恢复的速度也将明显放缓，之后则要看事态发展。目前华东、华南及部分华中和西南省份情况较为严重，而这也是建筑钢材主要需求地，14个地区房地产新开工面积总额占到全国总量的近72%，在影响基数较大的情况下，需求的恢复预计很难一蹴而就。

　　4.库存大增 压制上半年钢价

　　春节前一周螺纹钢库存总量已高于去年，若无突发事件影响，节后库存高点预计较2019年高出100万吨，但当前在需求延后且具体恢复时间未知的情况下，钢厂复产虽然也受到影响，但需求下降的幅度将明显大于供给，节后螺纹库存增至历史高点已是大概率事件，预计螺纹钢节后库存高点为1550-1600万吨，相比2019年高出近200万吨，因此即使后期情况好转，需求恢复，天量库存也将阶段性压制价格反弹空间。

　　5.春节期间对螺纹钢期货开市重大影响事件汇总

　　1、BDI指数跌至498点，BCI指数跌至1点；

　　2、1月中国制造业采购经理人指数为50%，回落0.2%；

　　3、央行、银保监会等五部委出台政策，加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕，维护经济稳定发展；

　　4、新加坡交易所铁矿石掉期价格下跌10.9%至81.1美金；

　　5、全国各省市宣布推迟节后复工时间至2月9日后；

　　6.螺纹钢开市价格预测和操作建议

　　高库存，需求延后，节后螺纹钢下跌已成为共识，相比“非典”时期，当前消息传递的速度更快，因此市场情绪也更易受到影响，春节后首日录得跌停概率较大，螺纹也将跌破电炉成本，而炉料的下跌会使高炉成本下移，若市场情绪未能好转，则螺纹会进一步跌破高炉成本，期螺价格可能会跌破3000元。而市场普遍预期在元宵节后会出现转机，因此需求好转的预期仍在，若在元宵节后新增人数减少，可能会加强这一预期，从而为钢价反弹提供可能。不过高库存及主要需求地区情况较为严重，将使螺纹价格在很长时间内处于被压制的状态，向上反弹的空间受限。操作上，5月合约受影响更为严重且不确定性较强，因此若交易超跌反弹，建议将10月合约作为交易标的。在需求延后的预期之下，可以关注买10卖05合约的反套操作机会。

　　但短时间不确定性较强，且市场情绪波动较大，并不建议急于做多，建议关注相关数据。微观层面可以跟踪建材成交情况，由于预期较差，因此投机需求将被压制，建材日成交预计能更好反应真实需求；另外就是元宵节后事态发展，是否能如预期好转，这将影响市场预期。

　　第二部分热轧卷板

　　春节期间重大突发公共卫生事件对热卷下游制造业将产生较大影响，根据各个省市公布的节后复工时间来看，多个省市规定复工时间不得早于2月9日，制造业作为人员密集产业，事件的发展对于员工返工影响较大，参考“非典”时期情况来看，热卷下游汽车制造、家电制造、工程机械等行业生产将受到较大影响，而对于供给端，根据1月29日Mysteel调研的唐山钢铁企业高炉产能利用率大约在80%左右，基本持平于节前，烧结限产50%，轧线生产基本正常，唐山地区作为热卷主产区，该地区钢厂的生产受事件影响不大，因此热卷供给端基本维持节前状态，从产业层面来看，节后短期热卷将处于供大于求的局面。

　　对于盘面来说，市场情绪受重大突发公共卫生事件影响处于一致性的悲观预期中，外盘大宗商品普遍大幅下跌，由于热卷期货2014年上市交易，热卷现货价格的统计最早从2005年开始，参考2008年突发事件对现货价格的影响，热卷现货价格从5800下跌到2800左右，节后盘面大幅下跌是大概率事件，但下游需求目前来看只是短期受到抑制，节前制造业PMI连续处于荣枯线上方，随着事件好转，制造业企业逐渐复工，需求存在超预期可能，叠加热卷库存低位，盘面价格存在反弹可能，下方热卷05合约下方3200-3000存在支撑，因此操作方面，节后建议关注热卷下游需求恢复节奏，等待抄底时机。

　　第三部分铁矿石

　　节后铁矿基本确定将大幅低开，短期调整幅度将在5%左右，预计将回落至下方600-620附近寻求支撑，主要基于以下3个原因。

　　1.节前钢厂补库超预期，制约节后进一步采购需求

　　从历史走势看，在供需相对平衡的情况下，钢厂的进口烧结库存与铁矿现货价格间有较强的正相关性。铁矿自去年11月中旬以来一直至春节前的这轮连续上涨背后最重要的逻辑就是下游钢厂的补库。去年四季度终端需求韧性十足，呈现明显的淡季不淡特征，钢厂利润修复明显，利润水平回升到全年的高点。而彼时64家样本钢厂的进口烧结库存却处于1500万吨附近的近几年最低位，故钢厂对于当时价格尚处于低位的铁矿产生了较强的补库动力。从去年11月中旬开始，钢厂铁矿库存持续增加，尤其是进入2020年后，由于澳洲地区热带气旋和大火的影响，使得市场普通对短期澳矿的发运能力产生担忧，加之春节临近，钢厂进一步加大了补库的力度，库存增速加快，截止节前一周，样本钢厂进口烧结库存已到达2259.9万吨的高位，创出了近3年同期的最高位，仅次于2017年的历史高值。但节前补库力度的超预期部分透支了节后的采购需求，节后钢厂短期将以消耗厂库为主，支撑本轮铁矿价格不断攀升的最主要逻辑已经走完，在下游终端需求全面释放之前铁矿价格将缺乏继续上行的动力。

　　2.节后库存压力压制成材价格，对炉料端价格形成负反馈

　　今年由于春节较早，节后成材的累库时间本来就长于往年，加之重大突发公共卫生事件的不断发酵使得节后的复工出现进一步延迟，使得成材的累库时间又多出10天左右。产量方面，由于利润尚可，当前长流程钢厂的产量仍维持在高位，春节期间的生产也基本没受到影响。节前最后一周全国163家钢厂高炉开工率为66.85%，环比增加0.14%，成材总产量也出现止跌回升，五大钢材品种总产量环比小幅上升2.57万吨，螺纹的周产量虽然环比下降4.92万吨，但降幅有明显收窄。日均铁水产量出现小幅上升，环比增加3.17万吨至223.74万吨，总体看来长流程产量持续高于去年同期。考虑到电炉在节前已基本停产，后续产量进一步下降的空间已极为有限。库存方面，节前最后一周成材的累库速度有明显加快，5大钢材品种社库环比增加160.37万吨，厂库共增加52万吨，总库存量增加212.37万吨，从库存总量上看明显高于去年同期。如前文所述，长流程产量的坚挺将使得成材总产量短期继续维持在高位，加之节后累库时间的进一步加长，成材库存在节后的峰值可能会创出近些年的新高。节后成材价格将有可能出现短期快速杀跌的走势，向下考验电炉成本支撑，对炉料端的价格形成负反馈，铁矿价格受此影响也将出现同步下跌。

　　3.春节期间外盘价格出现明显下调

　　从春节期间的外盘表现来看，受重大突发公共卫生事件影响，铁矿节后的需求端出现了较大的不确定性，市场短期情绪转为悲观。新加坡铁矿当月掉期价格从节前的90.8美金/公吨下滑至1月31日的81.52美元/公吨，累计跌幅达到10.22%。对节后连铁盘面将产生短期冲击，但考虑到节前最后一个交易日连铁盘面的大幅下跌已经部分反应了该预期，节后的调整幅度或将小于外盘，预计节后下跌幅度在5%左右。

　　4.操作建议

　　即便节后黑色系价格短期将承压，但从中期角度看，对铁矿和螺纹05合约均应以偏多的思路去操作，主要是因为整个一季度的终端用钢需求是比较有保证的。去年11月的地产数据出现下滑使得市场一度对该良好预期出现动摇，但随后12月的地产数据表现亮眼，尤其是对螺纹需求端影响最为直接的新开工面积增速同比实现了由负转正，由11月的-2.9%上升至12月的7.4%，增速出现了10.3%的环比上涨。即使同比2018年同期的历史相对高值也录得了7.4%的同步增长，地产端的韧性可见一斑。地产的新开工一般提前于螺纹的实际需求3-6月左右，按此推算2020年一季度地产端的整体用钢需求会有良好的保证。从基建方面看，1月上半月，地方政府专项债的发行量相较去年出现明显增加，各地在建工程也出现了开工提前的迹象，预计整个上半年的基建投资增速会有明显提升。相较于成材，铁矿在一季度的基本面还要更强一些，因为从供应端来看整个一季度的外矿发运将较为低迷。而在需求端，当前长流程的利润尚可支撑铁水产量维持高位，春节期间长流程钢厂生产几乎没有受到影响，在下游终端需求正式启动前铁矿的需求端也有保证。

　　总体看来，尽管节后下游的复工出现延迟，但下游终端需求的释放只会迟到不会缺席。待本次公共卫生事件逐步平复后，终端需求将出现短期集中释放，届时整个黑色系价格的反弹力度可期。操作上，对节后铁矿应以逢低吸纳的思路为主，待市场短期情绪释放完毕后，可在600-620一线逐步布局多单。

　　第四部分焦煤焦炭

　　中国春节假期期间，受重大突发公共卫生事件的影响，外盘大宗商品价格大幅走低，由于双焦没有外盘，在此以同为黑色系的铁矿石作为参考。1月23日新加坡交易所TSI铁矿石CFR中国（62%铁粉）收盘价为89.5美元/吨，1月31日收于81.1美元/吨，下跌8.4美元/吨，跌幅9.39%。节后首个交易日铁矿石大概率跌停，进而带动黑色系整体下跌。节前我们写了一份《焦炭逢高试空，布局节后行情》的焦炭专题报告，里面已经较为详见的阐述了我们看空节后焦炭价格的主要逻辑，在此我们在详细阐述一下，由于春节突发的重大公共卫生事件带来的双焦基本面的几点变化。

　　1.煤矿复工延后

　　12月底“三西”地区完成年度任务的煤矿陆续减产停产，而大部分煤矿预计在春节后一周开始复产，最迟的煤矿复工不超过正月十五。由于春节突发的重大公共卫生事件的影响，全国各省市根据具体情况纷纷推迟生产企业复工时间，苏州企业复工不早于2月8日24时，上海企业复工不早于2月9日24时，浙江省内各类企业不早于2月9日24时前复工，广东中小学2月17日前不开学，企业复工不早于2月9日24时，江苏省政府办公厅发出通知，企业不早于2月9日24时前复工，后期陆续公布推迟复产的省份将继续增加。

　　此前主产区山西省发文明确规定推迟煤矿复产。1月25日15:00主产区山西省省厅召开视频调度会，薛军正厅长听取了各市值班情况汇报，提出了以下几点要求，请认真落实。根据新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控工作需要，切实保障广大职工的身体健康和生命安全，近期准备复建复产的煤矿，暂时不允许复建复产，只允许进行维护性检修等工作，原则上不超过50人为限，外省工人原则上不允许返晋，具体情况听候通知。

　　节前由于局部地区停产导致煤炭供应偏紧，而节后复工的推迟，供应端短期难以恢复至节前水平，局部现货将维持供应吃紧的状况。

　　2.运输受限，生产企业累库

　　为抗击疫情，全国各地采取了封路措施，货物运输受到限制。从钢联节前统计的数据看，截止至1月23日，全国100家独立焦化企业开工率为76.22%，较上周增加0.27%，开工率整体处于同期平均水平。在生产企业维持正常生产的情况下，运输受限势必会造成焦化企业大幅度累库的现象。

　　上文已经分析过由于全国各地推迟复工，下游制造业、建筑业生产经营活动均受到影响；下游钢材需求势必会收到影响，据Mysteel预估今年春节期间钢材社会库存量1400-1500万吨（去年春节期间1456万吨），Mysteel调研样本钢厂库存量700-800万吨（去年春节期间654万吨），节后库存累积时间将长于往年，势必也会影响市场心态，有抛货回笼资金压力。

　　综上所述：由于煤矿复产的推迟，煤矿供应偏紧短期难以缓解，短期现货仍将偏强运行，成本端对焦炭仍有较强的支撑作用，但下游复工推迟，需求端短期依旧偏弱，钢厂库存和社会钢厂库存均高于去年同期的情况下，钢厂补库积极性下降。站在当前时间节点看，需求端的影响要大于成本端。目前，焦化企业库存大幅增加，节后有抛货回笼资金的压力，同时节假期外盘铁矿暴跌，铁矿的暴跌势必会带动钢材价格走低，进而带动焦炭价格走低。目前焦炭整体的思路依旧维持节前做空的操作思路，套利上可以考虑多焦煤空焦炭的思路。

　　第五部分玻璃

　　节前一周，郑商所玻璃期货持仓量持续下降，郑商所玻璃期货合约连续走低，周四玻璃大幅下挫至1475元/吨附近，日内跌幅达1.67%。而春节前一周玻璃下游加工企业基本停止接单，成交清淡，玻璃现货报价稳定。由于利润微薄，玻璃原片加工企业节前接单清淡，并且年后计划开工本就较晚，而随着春节期间公共卫生事件继续发酵，下游复工时间恐将继续延后。而玻璃生产线具有刚性，春节期间产能变化不大，节后玻璃库存预计将会继续积累。供给增加而需求延后，将使得节后玻璃将会出现供给宽松的局面。并且，作为全国第二大玻璃生产地区的湖北是此次公共卫生事件的中心，玻璃调运预计会受到影响，玻璃产区和销区价格预计将会出现短期分化现象下的偏弱走势。FG005合约下方短期看到1450元/吨。玻璃5-9合约可考虑反套，目标位-35元/吨。

　　1、玻璃库存预计积累

　　由于玻璃原片价格高企，玻璃的成本端纯碱价格持续走低，玻璃生产利润增长可观，达到近八年来的高点，刺激玻璃生产线产能保持较高释放水平。而今年春节时间比较早，并且在高价原片的背景之下原片加工企业生产利润不佳，提前停止接单。玻璃生产企业玻璃库存提前出现了积累，同比出现持平或未增情况。总体来说，在高产能释放的情况下，春节期间玻璃库存将会大幅积累，对于节后玻璃价格形成压力。

　　产能方面，2020年1月中国洛阳浮法玻璃集团五线230吨放水冷修，河北沙河迎新玻璃厂四线500吨退城进郊搬迁，虎门信义三线600吨放水冷修。福建瑞玻800吨新建生产线点火，重庆渝虎玻璃二线700吨冷修完毕点火复产。

　　2、玻璃需求延后

　　由于玻璃原片价格高企，成品价格跟涨幅度不足，导致原片加工利润微薄。在1月上旬的调研中了解到，由于利润不佳，下游玻璃加工企业复工时间将会延后。而春节假期期间公共卫生事件继续发酵，全国部分省市公告延迟复工时间。据统计，复工时间将会延迟7-10天左右。

　　3、公共卫生事件对玻璃的影响

　　春节期间，国内出现重大公共卫生事件，对于国内玻璃生产企业、贸易企业、下游加工企业造成影响。

　　（1）需求延后

　　受重大突发公共卫生事件影响，部分省市发布延迟开工通知。大多延迟至不早于2月9号复工，部分省市是不在于2月13日复工。由于玻璃原片加工企业大多是小型民营企业，开工时间比较灵活，若该重大公共事件持续那么开工还将延后。此外，湖北省作为全国第二大玻璃生产企业，该省玻璃加工企业较多。因此预计玻璃需求将会出现延后，延后时间取决于公共卫生事件的防控情况。

　　（2）物流影响

　　由于全国出现突发性公共卫生事件，作为全国第二大玻璃生产企业的湖北省是此次事件的中心。并且23日武汉市暂停出市通道，对于玻璃运输造成影响。如果此次突发事件短期内不能得到解决，那么玻璃调出受限，企业库存还将积累。

　　4、玻璃季节性分析

　　从玻璃5月合约季节性走势情况来看，春节之前即12-2月玻璃价格大概率走高。近两年春节之后玻璃5月合约价格大概率走低，如三月份玻璃5月合约基本均下跌。今年玻璃期货价格本就处于高位，今年春节提前，而下游复工预计延后，因此玻璃跌幅预计也将提前至2月，即春节之后玻璃大概率走低。

　　5、总结与操作建议

　　由于利润好以及玻璃生产刚性的缘故，玻璃库存持续积累。而年后玻璃价格的关键点在于节后的玻璃需求即去库存情况。而由于利润微薄，玻璃原片加工企业节前接单清单，并且年后计划开工本就较晚，而随着春节期间公共卫生事件继续发酵，下游复工时间恐将继续延后。供给增加而需求延后，将使得节后玻璃将会出现供给宽松的局面。此外，作为全国第二大玻璃生产地区的湖北是此次公共卫生事件的中心，玻璃调运预计会受到影响，玻璃产区和销区价格预计将会出现短期分化现象下的偏弱走势。玻璃期货预计年后走低，FG005合约下方短期看到1400-1450元/吨。

　　对于玻璃生产企业而言，业可考虑为玻璃库存在5月合约进行卖出套保操作，以规避玻璃价格下跌的风险，目标位1400-1450元/吨。

　　第六部分铁合金

　　合金在节后的走势大体将呈现先跌后涨两个阶段，下游开工的延后和交通运输可能出现的受限是驱动合金节后价格走势的主要逻辑。

　　1：成材价格回落带动合金价格走弱

　　春节期间合金的生产并未受到影响，整体开工仍然维持相对稳定，合金厂库存有所累积。长流程钢厂春节期间生产并未受影响，对合金的消耗总体维持稳定。由于春节期间交通出现受限，使得前期应该到货的部分合金出现了延迟，钢厂当前合金库存总量略有偏紧。但受重大突发公共卫生事件的影响，节后下游的复工出现延后，对整个黑色系形成了短期利空。节后成材库存预计将出现大幅累积，峰值有望创出近几年新高，成材价格将出现快速下行，钢厂利润空间将被严重压缩。节前电炉已基本停产，节后成材价格跌幅若超预期则高炉产量也有可能出现下降，对合金的需求量会出现减少，补库的需求也将被延后。故总体来看虽然钢厂节后合金库存偏紧，但合金厂库存在春节期间的累积叠加节后下游成材价格和产量回落的预期，使得合金盘面节后大概率将呈现低开的走势，在此阶段下游成材价格的短期快速回落是带动合金盘面价格回落的最主要逻辑。

　　2：交通受限将导致供需出现短期错配

　　随着行情步入第二阶段，交通物流因素将逐渐起主导作用，将使得合金的供需出现短期错配。运输成本对供需的影响在节前就有所体现。由于天气转凉，节前北方地区的运费一度出现了50%-80%左右的明显涨幅，比平时每吨多出100-200元左右，而同期现货价格出现回落，使得合金厂家利润被压缩，一定程度上抑制了合金的产量。而近期重大突发公共卫生事件的不断发酵进一步增加了节后交通运输的不确定性，当前部分地区交通运输已经开始受到影响，合金厂的现货较难抵达钢厂，但总体来看多数地区仍可维持。但是本次公共卫生事件后续如果进一步发酵，则交通物流将进一步受限，届时合金厂出于库存的压力将有可能出现减产，供应端的产量压力将有可能出现缓解。一季度整体的用钢需求有保证，下游终端需求的释放只会迟到不会缺席。待本次公共卫生事件逐步平复后，终端需求将出现短期集中释放，届时钢厂对合金的补库需求也会集中释放，合金的供需有望出现短期错配，价格将逐步走强。

　　操作上，节后合金整体以逢低吸纳思路应对，锰硅将向下试探60日线附近支撑力度，可沿该位置布局多单，硅铁盘面在5750附近会有较强的成本支撑，而该位置也是60日线所在处，预计支撑力度较强，可在该处尝试逢低吸纳。