财信证券首席经济学家 伍超明

　　继今天下午标普500、道琼斯30和纳斯达克100指数期货均跌超5%，触发熔断后，晚上三大指数再次触发7%的熔断机制。美股大跌背后的深层次原因，在于2008年金融危机以来，美国持续实行宽松货币政策，但经济结构调整迟滞，劳动生产率不但没有提高，反而下降，大量流动性进入股市，导致股市脱离实体经济出现过度繁荣。如道琼斯工业指数从2009年3月的6547点，一路上涨到今年2月份的29551点，不到11年时间涨幅达351%，同期标普500和纳斯达克涨幅更是达401%和674%；市盈率也大致翻倍。与股票价格大幅上涨不同的是，2019年美国名义和实际GDP规模只比2009年分别增长了48.3%和25.4%。美国股市上涨过快，面临较大的调整压力，疫情的发生和扩散，只是起到了导火索的作用。

　　全球股市的大幅下跌，目前已有超过30个股指跌幅超过20%而进入“技术性熊市”，可以说正在形成全球性股灾。

　　这次新冠肺炎疫情的冲击，虽然是短暂的，但如果疫情防控措施有效性差，拖延时间过长，其对经济金融体系的冲击不容小视。一般而言，疫情冲击会经历如下传导路径：疫情发生到扩散，资本市场大幅调整，央行采取宽松措施，疫情防控采取严厉措施，疫情逐渐稳定，经济增长预期还转，资产价格反弹提高，经济增长动能逐渐恢复。疫情蔓延中如果应对不利，将导致实体经济增长变差和资产价格调整之间形成负反馈循环，最终形成危机。因此，当前短期内做好疫情防控是最重要的事情，有利于增强投资者信心。

　　海外疫情正处于扩散阶段，其对全球经济的影响变得不可避免，如OECD近期下调了全球2020年经济增速预期0.5个百分点至2.4%，12日欧洲央行也下调今明两年经济增速预期，预计2020年GDP增速为0.8%，去年12月预期为1.1%。为何新冠肺炎疫情的影响期限短但破坏性大，其中原因在于疫情防控使国内和全球供应链暂时性冻结，经济活动进入“暂停”或“休克”状态，对经济的影响是全方位的，生产和收入急剧下挫，进而影响到需求。解决之道重点在于疫情防控，只要疫情得到快速有效控制，经济就会出现快速反弹。此时货币政策是一把钝刀，对疫情无效，但对需求下降能起到对冲作用。

　　面对疫情的意外冲击，全球央行均不同程度采取宽松政策应对，降息和释放流动性。预计美联储还会加大流动性投放，避免股市大跌下杠杆资金集中出逃，导致大规模踩踏而出现流动性枯竭，已发小规模金融危机。根据3月12日晚间芝加哥商业交易所（CME）美联储观察工具，市场预期美联储在3月会议上将利率降至0.0-0.25%的概率为95.5%，降至0.25-0.50%的概率为4.5%，这意味着市场预期3月份美联储将继续100%降息25个基点，降息100个基点的概率达到9成以上。如果如市场预期的那样，那么美联储很快进入零利率时代，继续采取量化宽松措施概率大增。

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