春节假期之后，螺纹钢期货价格跳空后逐渐修复缺口。螺纹指数节前（1月23日）收盘价3466元，节后跌至低点3190元（较节前跌约8.0%），昨日高点3502元（较低点涨约9.8%），昨日持仓量234.3万手（较节前增约42.1%）。盘面博弈到了关键的价位，双方投入资金也已至高位。

　　图 1 盘面沉淀资金（亿元，双边计算）

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　与期货价格跳空反弹不同，螺纹钢现货价格则呈现相对较弱态势。节前（1月23日）上海20mm螺纹钢市场价格3750元，春节后连续下滑至低点3430元，近两日随着成交转暖回升至3500元，但涨幅与期货价格相差较多，基差收缩明显。

　　图 2 螺纹期现价格走势

　　资料来源：WIND，中粮期货研究院

　　期货与现货价格走势分化，主要由预期与现实的差异导致。新冠肺炎疫情带来的恐慌情绪导致了盘面悲观情绪在春节后开盘初期集中释放，此后在政府发声支持复工后预期好转，需求延后不消失逻辑支撑期货价格走强。然而，建筑业复工进度缓慢，库存不断累积，钢厂和贸易商面临的资金压力一致为市场担忧，并对现货价格形成强力压制。

　　图 3 螺纹钢厂内库存（万吨）

　　资料来源：WIND，Mysteel，中粮期货研究院

　　图4螺纹钢社会库存（万吨）

　　资料来源：WIND，Mysteel，中粮期货研究院

　　那么，在期现价格走势分化，期货持仓资金大幅回升的状态下，复工预期能否继续提振期现货价格呢？

　　第一，谨防境外恐慌情绪影响

　　中国的新冠肺炎疫情在采取强力的防控措施后基本上得到了有效的控制，新增确诊和疑似人数下滑，治愈率远远高于死亡率且快速抬升。但是，值得注意的是疫情在境外却呈现愈演愈烈的态势，韩国、日本、意大利和伊朗的感染者增加，境外资本市场的恐慌情绪蔓延，并很可能会影响国内市场。

　　第二，房地产投资的预期差逐渐形成

　　正如我们上周电话会议中所阐述的，“货币和财政政策无疑都要逆周期调整，但财政和货币加在一起都没有市场预期大，所以我们不认为对房地产有强推动力”。昨天，在国务院联防联控机制举行的新闻发布会上，中国银保监会政策研究局一级巡视员叶燕斐提到放贷要考虑是否违规流向房地产。“需求推迟不消失”的预期可能会落空。

　　第三，原燃料价格存在下行空间

　　原燃料之中，铁矿石近期上涨幅度比较大，而焦煤焦炭节后的下跌幅度比较小。成本支撑制约着螺纹的下跌深度，这也是期货价格跳空后能够修复缺口的原因之一。但是，几乎每年都来的飓风对铁矿石供给的影响程度出现了分歧，不同资讯机构的统计数据差异较大，总体上看涨情绪可能已经到了强弩之末。焦化厂议价能力弱于钢厂，目前已经出现了钢厂压价的声音。因此，原燃料价格均有下行空间，这将打开螺纹下跌的想象空间，提升做空的盈亏比。

　　总结：

　　在巨大的库存压力下，期货价格受复工预期提振走近了节前的关键博弈区间。当下境外恐慌情绪蔓延，政府不再用房地产作为短期调控经济的手段，螺纹钢的乐观预期或有调整。原燃料价格下行的迹象也将为螺纹下跌打开想象空间。因此，螺纹期货价格或即将阶段性见顶。