一、全球宏观经济回顾

　　（一）美国经济企稳，但是整体下行趋势未变

　　美国商务部30日公布的2019年第四季度初次数据显示，美国第四季度经济按年率计算增长2.1%。持平前值，略高于预期。由于通胀数据较为疲软，使得GDP数据较预期录得更高，但名义GDP仍疲软。正如我们近期根据美国宏观数据所预期的一样，美国经济逐步企稳。随着贸易局势的缓解以及制造业的小幅回暖，我们认为美国经济将会在上半年继续保持企稳趋势，但是下半年随着大选风险的增加以及地缘政治的再度紧张和贸易局势的再度升级，我们认为美国经济依然会偏下行。结合1月份较12月份偏鸽的议息会议决议和鲍威尔讲话，美联储将会在下半年继续降息1次。

　　按此次第四季度GDP录得2.1%的数据计算，2019年美国经济增速为2.3%，2018年为2.9%，这是美国自2016年以来经济增速最慢的一年，连续两年低于特朗普政府定的3%的经济增长目标。我们认为2020年，公共卫生事件、大选风险、地缘政治、以及再度升级的贸易局势，均对美国经济产生负面影响，美国经济将会继续下降，2020年经济降至1.8%-1.9%的可能性比较大。

　　（二）美联储如期按兵不动，整体较12月偏鸽

　　美联储在新年首次利率决议上宣布维持利率在1.5%-1.75%不变，符合市场预期。不过美联储将超额准备金利率（IOER）上调5个基点至1.6%，这也在市场预期范围之内。FOMC委员们一致同意此次利率决定，并认为当前的货币政策立场是合适的。但措辞变化明显，家庭支出增长步伐“强劲”的措辞下调至“温和”，2%的对称通胀目标从“接近”调整至“回归”。整体和核心通胀水平依旧低于2%，就业增长稳健，失业率仍较低，劳动力市场维持强劲。在随后的新闻发布会上，鲍威尔指出，病毒导致的不确定性依旧存在，美联储正在密切监控疫情。对于货币政策决定，鲍威尔表示，当前政策立场合适，只要数据表现与前景一致，则政策就是合适的。

　　整体来看，美联储利率声明和美联储鲍维尔的讲话较12月份略微偏向鸽派，这对美元不利。我们认为美联储在2020年下半年继续降息1-2次，黄金等避险资产仍有上涨空间。

　　（三）英欧谈判之路道阻且长

　　英国当地时间1月31日23时，英国正式脱离欧盟，成为历史上首个退出欧盟的国家。从2016年的脱欧公投开始，这场脱欧“马拉松”持续了三年多的时间（期间经历两次大选、三任首相）。在英国正式脱欧后，会立即开始为期11个月的过渡期，至今年12月31号结束。在此期间，英欧双方将围绕未来关系展开谈判，其中达成自贸协议是重中之重，分析认为，用不足一年的时间谈判自贸协议非常艰难。英国和欧盟将进入过渡期，展开贸易协议谈判。该协议将避免英国无序脱欧局面，接下来11个月中，英国和欧盟将就未来关系的条款展开辩论，可能比英国在2016年6月公投决定脱欧后开始的谈判更加艰难。我们认为自由贸易协定的谈判将会较为艰难，但是脱欧的日期将不会改变，2020年底无序脱欧的风险依然存在，但是整体偏乐观。

　　英镑走势分析-方正中期期货

　　（四）全球贸易局势继续好转

　　继中美签署第一阶段贸易协议、日韩贸易关系逐步缓和以及美墨加达成自由贸易协议后，美欧贸易关系有缓和的迹象。1月24日，美国商务部长罗斯与财长努钦表示，特朗普政府预计今年将与欧盟和英国达成贸易协议，美国财长努钦表示，本周美国与欧洲官员之间的会晤“很好”；也非常关注英国的自由贸易协定，希望今年也能达成。但罗斯指出，鉴于涉及的国家数量众多，与欧盟的合作更为复杂。美欧方面，美国依然释放了贸易关系缓和的信号，随着大选的推进，特朗普政府的战略转移，美欧贸易达成贸易协议的可能性较大，特朗普亦会为大选赢得筹码。因此我们认为美欧之间达成新的贸易协议的可能性较大。全球来看，贸易局势有缓和的迹象，只要特朗普政府不继续极端的贸易政策，全球贸易局势将会继续缓和向好。

　　（五）欧元区经济接近停滞，全年增速创六年新低

　　2019年四季度，季调后欧元区 GDP年化季环比均增长0.1%，创2013年一季度以来最低，小于0.2%的预期增速，也小于三季度上修后的0.3%的前值增速。与2018年四季度相比，欧元区季调后GDP年化季同比增速1%，小于1.1%的预期增速和三季度1.2%的增速；欧盟GDP年化季同比增速1.1%，弱于三季度1.4%的增幅。纵观2019全年，欧元区年度GDP增速初值为1.2%，创2013年欧债危机以来的六年最低，欧盟28国GDP增速初值为1.4%。去年末欧元区经济几乎陷入停滞，主要由于欧元区第二大经济体法国和第三大经济体意大利的经济意外萎缩。这些数据可能会反驳目前执行“按兵不动”政策的欧洲央行、美联储，以及国际货币基金组织IMF的乐观预期。欧央行行长拉加德上周表示，尽管欧元区增长前景“仍存在偏向下行的风险”，但这一风险“在一定程度上更不明显了”。IMF也认为今年全球经济将从金融危机后最差表现温和回升，预计欧元区增速从2019年的1.2%增长至2020年的1.3%和2021年的1.4%。

　　二、中国经济企稳步伐或现反复，关注公卫事件影响

　　春节假期期间公布的国内经济数据显示，1月中国制造业PMI出现小幅调整，服务业PMI则继续上升。具体来看制造业PMI，生产下降、在手订单积压以及进口量下降均表明，本期数据受到春节扰动明显，节前生产放缓令制造业PMI出现回落。中美贸易协议签订的利好影响仍有待进一步体现。另外，由于主要产业尚未复工，因此近期开始出现的公卫事件对产出端影响尚未显现。但部分行业已经宣布春节后将会延期复工，短期内风险不容忽视，警惕2月PMI数据尤其产出分项出现超预期下降。结合内生周期看，下游净需求一旦冲高回落，补库动力将会下降，供需匹配矛盾将上升。另外近日公布的数据显示，1月财新PMI制造业指数略超预期，但12月工业企业利润增速回落。

　　从目前情况看，整体宏观经济的焦点在于对GDP的拖累程度，在悲观情况下预计单季可能拖累GDP增速0.5%-1%。从情况的发展上来看，目前披露的信息显示新型肺炎潜伏期最短两天，平均7-10天，医学观察期为14天。因此需要连续14天新增疑似病例呈现下行趋势才足以扭转市场预期。

　　从产业和行业方面看，第三产业受到的疫情影响首当其冲，服务业尤其是餐饮、旅游、交通、娱乐等或受到明显打击。但是商品消费刚性、春节因素甚至叠加事件前期居民抢购物资的影响，预计商品消费回落幅度有限，而线上商品和服务消费将明显受益。

　　产出端方面，主要省份基本上全面宣布推迟春节之后的复工时间至2月10日或更晚，时间节点上基本符合医学观察期，因此一旦观察期内没有好转迹象，很可能再度推迟开工而对经济造成更明显的影响。我们认为中性情况下，一季度是新型肺炎的最严重时期，3月开始疫情缓解。二季度开始产出端重回企稳回升的轨道之上。但受到人员流动限制等影响，开工后企业短期或面临“用工荒”等问题。

　　另外还有一点风险需要注意。目前世卫组织已经将此次公卫事件列为“国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）”。该行动更多为提醒意味，重点在于世卫组织是否将中国以及其他受影响国家列为“疫区”。一旦后者情况出现，针对人员和商品流动的高级别限制措施将会出台，对经济造成更为严重的伤害。

　　“黑天鹅”事件带来负面冲击也意味着决策层将采取更有力的对冲手段。资产端无法完成生产和资金回笼的情况下，放松负债端压力是减轻企业部门资产负债表压力的主要手段，不排除降息提前出现的可能性，MLF和LPR利率的变动值得关注。财政政策可能将进一步减税降费，尤其是对消费、医药等行业定向减税降费。

　　总体上看，我们认为短期经济回暖的小周期受到扰动已不可避免，但维持中期经济仍有回升空间的观点不变。后期需继续观察情况变化，尤其是各地复工时间，以及物流恢复的情况。

　　三、外生冲击打击信心，股指期货或面临调整

　　此前中国出现的公卫事件已经对全球市场带来影响，今日国内股市出现大跌，股指期货三个品种两个出现跌停，基本上处于预期之中，市场对疫情的负面情绪一次性Price in，但从期指上看尚未完全释放。此外虽然疫情对经济基本面的冲击基本确认，但是烈度和时间仍有不确定性，尤其是冲击的时间。如果情况继续恶化，产出端复工的时间推迟，则股指存在进一步下跌的可能性。技术面上看，上证综指大幅下跌，技术指标出现超卖，跌穿多个支撑位置后，走势再度明显恶化，短线先行关注2700点附近的支撑，以及超卖后的反弹力度，上方主要压力依然在3150点附近。长期来看，此前需求好转迹象增加，且刺激政策继续加码，经济阶段企稳的迹象显现，但新的不确定性将拖累市场上行步伐，长期行情仍未走出宽幅震荡局面，需重新继续等待基本面企稳确立。我们认为，短期市场逻辑已经从基本面转向“黑天鹅”事件，避险情绪主导下短线现货持仓可逢高减仓。期货上短线择机做空为主，IH-IC看空头寸平仓。一季度整体市场逻辑改变，但我们认为中期逻辑尚未改变，暂时维持全年震荡上行的观点不变。长线配置仓位可在下跌之后加仓。行业上看医药、线上消费等行业将会受益，避免旅游、交运服务、餐饮等行业。期货上可继续逢低布局远端IC合约。

　　四、风险资产大幅调整 期债价格全面走高

　　节后首日国债期货三品种继续大涨，价格再创本轮牛市新高。国债期货短期受到三重因素驱动。其一，国内重大突发公共卫生事件对社会生产、市场需求以及风险偏好均形成较大的阶段性影响，节日期间全球市场避险情绪明显回升，主要经济体国债收益率全面下行，鉴于国内市场收益率水平相对偏高，国债避险数据凸显，十年期国债收益率向下突破3%重要关口，债市再次打开牛市空间。其二，前期中美第一阶段贸易协议正式签署叠加12月各项经济数据全面好转，因政策与数据已经基本反映在市场预期中，因此，在相关事件与数据兑现后国债期货反而呈现利空出尽的表现。而阶段请因疫情导致社会生产与市场需求受到影响，市场修正经济预期，对国债的压力也出现同步减轻。其三，为更好发挥金融对疫情防控工作和实体经济的支持作用，2月1日，人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局联合出台了《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，要求实施好逆周期调节，通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，提供充足流动性，保持金融市场流动性合理充裕，促进货币信贷合理增长。周一央行开展1.2万亿元公开市场逆回购操作，并同步降低操作利率10bp，预计货币政策将转向宽松，短端利率的下行对债券市场收益率也形成正面影响。综合以上三方面因素，在疫情出现明显好转前，市场风险偏好料维持低位，国债期货牛市仍将持续，之后将重回基本面驱动。

　　五、ETF及股指有望探底回升，逢低买入认购期权

　　2月3日，50ETF跌7.45%，收于2.707。沪深300指数跌7.88%，收于3688.36，沪市300ETF跌8.43%，收于2.695，深市300ETF跌7.8%，收于3.735。短期下跌风险得到充分释放，疫情对于股市影响短期利空，中期难以改变股市运行趋势。2003年1-7月是SARS最严重的时期，股市不跌反涨，半年内涨幅达到6%左右。从目前的信息来看，疫情有望在2月得到有效控制，感染人数有望下降，股市大概率将出现探底走高的格局。

　　预计上证50指数及沪深300指数依然将呈现震荡上行的态势，支撑股市的宏观因素仍未改变，一方面是资金面依然维持宽松格局。另一方面，股市低估值对于市场支撑力度较强，截至年前最后一个交易日，上证50指数估值为9.54，沪深300估值为12.15，均处于历史较低位置附近。低估值对于股市支撑力度较强。此外，一旦疫情得到一定控制，市场情绪将会得到提振，上证50及沪深300指数仍将回归上行趋势。

　　期权策略

　　期权策略方面，股市依然维持逢低做多的思路，买入轻度虚值认购期权或牛市价差依然是值得考虑的重要策略。从波动率方面看，春节前波动率有所上行，沪深300波动率从13%上升至27%左右，上证50指数波动率从14%上升至26%。开市后随着疫情得到进一步控制，波动率有望出现回落，策略方面可以逢高卖出跨式或宽跨式策略做空波动率。

　　股指期权策略：卖出认沽期权

　　50ETF及沪深300ETF期权策略：买入牛市价差

　　做空波动率策略：卖出宽跨市策略

　　六、商品期权波动率处历史高位，做空波动率正当时

　　节前商品期权多数标的大幅下挫。中美贸易第一阶段协议的签订以及12 月份中国经济数据好转，大宗商品有回升趋势，但受国内重大突发公共卫生事件影响，春节期间，海外各类股指以及大宗商品大幅下挫，人们对未来的市场需求引发较大的担忧。今日春节后首个交易日，商品期权各标的延续节前承压态势，大幅下挫，不少品种甚至