摘要：
图：节后首个交易日国内能化品种走势情况
资料来源：文华财经、方正中期研究院
受重大突发卫生公共事件的影响，节后首个交易日国内期货市场普遍大跌，能化品种更是多数跌停。该事件一方面影响国内炼厂开工，主营及地炼开工负荷均出现下降，另一方面制约了石油产品下游终端需求，在国内大炼化陆续投产以及下游需求大幅萎缩的情况下，国内能化品种短期利空较为明显，整体驱动向下，操作上建议以空头思路为主。套保方面，虽然当前大部分能化品种仍有一定的下跌空间，但下跌速度预计会比较快，对于生产企业来说，如果在当前价位上入场做卖出保值可能难以匹配现货，而对于消费企业来说，等待跌到位后的买入保值相对更具有操作性，建议关注。
一、原油：恐慌情绪蔓延 油价跌势将延续
图1:SC原油走势
数据来源：文华财经、方正中期研究院
重大公共卫生事件导致市场恐慌情绪蔓延，加之春节假期外盘原油连续大跌，今日国内原油开盘跳空低开触及跌停板，成交量十分有限。而从当前的原油基本面来看，也处于季节性弱势阶段。
炼厂进入春季检修阶段，市场进入累库阶段。年初以来，受春检影响，炼厂CDU检修量开始不断上升，而炼厂开工率出现明显下滑，原油加工需求减少，库存开始累积。截止2020年1月24日当周，美国炼油厂开工率87.2%，比前一周下降3.3个百分点；美国炼厂加工总量平均每天1592.4万桶，比前一周减少93.3万桶；美国原油库存量4.31654亿桶，比前一周增长355万桶，汽油增长120万桶；馏分油下降129万桶。预计炼厂检修及原油库存的累积将持续至一季度末。
汽柴油裂解价差大幅回落。受季节性因素影响，欧美市场汽柴油裂解价差出现不同程度的回落，尤其是柴油裂解价差较年初回落了近5美元/加仑，汽油裂解价差回落了近2美元/加仑，在一定程度上也反应了终端需求的疲软。
图8：欧美汽柴油裂解价差
数据来源：Wind、方正中期研究院
基金看空情绪增强。过去几周，基金不断增持欧美原油期货上的空头头寸并增加空头头寸，这导致非商业持仓净头寸在过去三周不断下降，扭转了去年四季度连续增长的势头，同时基金多空比持续回落，基金看空情绪有所增强。预计在避险情绪以及需求季节性弱势的影响，后市基金仍将维持看空氛围。
整体来看，市场避险情绪叠加季节性需求弱势令油价在节后第一个交易日便触及跌停板，从单边走势来看，短期油价下行趋势难以改变，建议空头思路，下方第一支撑位在400附近；跨市场套利方面，建议多Brent原油，空SC原油；套保方面，当前价位上进行空头保值可能难以匹配现货上的长时间需求，较好的思路是需求企业等待原油跌到位后的买入保值，SC原油在400下方可考虑。
二、PTA：全产业链利空 驱动向下
开市首日，PTA期货主力合约TA2005跌停，这也符合我们此前预测，当前PTA全产业链各个环节均呈现短期利空，期货整体驱动向下。我们的主要逻辑如下：
（1）成本方面，受春节期间突发公共卫生事件的影响，国际原油暴跌，带动PX价格大幅走弱，2月3日早盘听闻纸货2、3月报价在750美元/吨附近，部分3月递盘在730-734美元/吨CFR成交，较节前800美元/吨以上的价格水平而言，近期PTA成本重心不断下移。
（2）供给方面，PTA装置目前仍高负荷运转，恒力、新疆中泰两套新增装置平稳运行，负荷分别为9成和7成，目前仅宁波逸盛和华彬石化跟进检修，检修跟进严重不足，供给压力极大。
（3）需求方面，纺织服装行业受重挫，聚酯企业延期复工，且大厂降负现象较多，这意味着节后需求恢复预期被证伪，预计2月份整体需求较差。
（4）库存方面，目前PTA面临严重的供需错配问题，截至1月17日PTA社会库存已至155.4万吨，受此次突发公共卫生事件的影响，PTA累库速度和累库程度必将超预期，近期库存压力极大。
从今日现货市场表现来看，目前现货交投清淡，报盘贴水05合约70元/吨，递盘贴水05合约100元/吨，听闻有现货在4370元/吨自提成交，基差在-100。短期，我们建议在PTA上保持短线空头思路，逢高沽空；中长期，若跌破历史前低4200，可考虑买入保值。在期权操作上，近期行情波动较大，可逢高做空波动率，卖出宽跨式策略。
图：PTA日线
数据来源：文华财经、方正中期期货研究院整理
三、需求压制 乙二醇向成本线逼近
开市首日，乙二醇主力合约EG2005跌停，这是因为市场对下游需求担忧所致，短期我们预计乙二醇将向成本价附近靠近，以此倒逼煤制乙二醇装置陆续降负停工，从而逐步筑底。我们的主要逻辑如下：
（1）成本方面，目前乙烯价格持稳，煤价受运输影响有所反弹，乙二醇整体成本端存在一定支撑，未见明显利空。
（2）供给来看，大炼化装置陆续投产，目前浙石化75万吨/年的乙二醇装置已投料，近期将出品；恒力上游乙烯裂解已出料，2月中上旬90万吨/年的乙二醇装置存试车计划，3月另外90万吨/年的乙二醇装置将试车运行。远期乙二醇供应压力将逐步增大，国内煤制乙二醇开工率需下调以维持平衡。听闻内蒙古一套12万吨/年的合成气制MEG装置已于今日上午停车，重启时间待定。后续继续关注是否有其他煤制乙二醇装置停车跟进。
（3）需求方面，纺织服装行业受重挫，聚酯企业延期复工，且大厂降负现象较多，这意味着节后需求恢复预期被证伪，港口一季度将处于累库周期。
（4）库存方面，今日华东主港地区MEG港口库存约67.0万吨，环比上期增加22.3万吨。需要注意的是，春节假期港口累库属于正常，港口库存增量基本符合预期。但是目前下游需求低迷，预计港口2月份下旬之前将处于累库状态。
目前乙二醇产业链受2大利空压制，①纺织服装需求受挫，聚酯工厂停车检修较多；②大炼化产能投放，供给承压。短期，供需矛盾较大，乙二醇缺乏反弹动力，听闻今日下午现货在4250附近成交，基差在-220。短期，期价或将震荡下行至现金流成本线4150-4200附近。后期，若煤制乙二醇装置开工率大幅下降，乙二醇或将逐步筑底企稳，若期价跌破4000可尝试买入套保。
图：乙二醇日线
数据来源：文华财经、方正中期期货研究院整理
四、苯乙烯：短期悲观 后期关注春季检修
开市首日，苯乙烯主力合约EB2005跌停，这是因为市场对供需矛盾和成本支撑担忧所致，短期我们预计苯乙烯将继续探底，后期春季检修或助力其逐步筑底企稳。我们的主要逻辑如下：
（1）成本来看，苯乙烯两大原材料，乙烯价格持稳，华东纯苯价格较节前下降150元/吨，成本重心下移。
（2）供给来看，浙石化120万吨/年的苯乙烯装置在1月28日投产出品，目前一条60万吨/年的生产线负荷7成；另外一条负荷5成。恒力1月29日乙烯已出合格品，1月27日72万吨/年的苯乙烯装置原料已投，预计近期将出苯乙烯单品。大炼化量产后，苯乙烯供应压力增大。但国内苯乙烯装置自3月份开始有检修计划，且需求不佳，预计部分非一体化装置或存在经济性停车动作。
（3）需求端来看，由于下游开工普遍存在延迟现象，听闻EPS、PS、ABS工厂均有对合约供应商提出减少或是取消合约量，短期苯乙烯需求不佳，2月份港口延续累库。3月份，若公共卫生事件得以解决，预计下游需求将逐步恢复。
（4）库存来看，截至1月22日，华东总库存为17.80万吨，库存处于季节性上升通道，而此次事件将在一定程度上延长累库时间。预计2月份累库为主。
目前苯乙烯产业链受2大利空压制，①大炼化配套的苯乙烯装置陆续投产，供应增多；②下游开工延期，需求不佳。2月3日，华东市场价在6650元/吨，基差在-240。短期，预计苯乙烯将继续下探，突破历史低位，保持空头思路。后期，苯乙烯装置春季检修将逐步开启，且下游开工也将恢复，供需矛盾有望修复，苯乙烯或逐步筑底企稳。
图：苯乙烯日线
数据来源：文华财经、方正中期期货研究院整理
五、动力煤：煤炭企业保供不停工 但运输恐将有所受阻
图：动力煤日线
数据来源：文华财经、方正中期期货研究院整理
春节期间，由于突发公共卫生事件使得各地企业复工延迟，部分地方如山西临汾发布煤矿暂时不允许复建复产的通知，但是没过多久，中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会就联合发布倡议书要求全行业保障电煤供应。另外据最新消息称，国家能源局综合司发布了关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知：严禁在合同约定以外随意涨价，严禁以各种理由不履行中长期合同，严禁限制煤炭外销。这也无疑是给煤炭供应吃下了定心丸，只是其中仍有不确定因素，那就是运输。由于社会整体复工延后以及区域防控的限制，运输很可能将有所受阻。在目前港口库存处于较低位置的当下，仅仅依靠电厂自身库存是支撑不了太久的，我们大胆猜测，如果3月份时运输还不能通畅，那么很可能将造成煤炭价格上涨的局面。因此，整体来说，动力煤价格在系统性风险面前会呈现较为抗跌的表现，主力05合约上方压力位580，逢低可以适量多单入场。由于涨势预期将持续一段时间，因此目前比较适宜下游用煤企业进行买入保值，以规避价格上涨所带来的采购风险。
六、沥青：成本端大跌叠加需求疲弱 沥青驱动向下
图1：沥青日线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院
成本端，春节假期国际油价连续下跌，势必会影响到节后各炼厂沥青报价，预计短期现货价格将出现下调；2、供应端：由于春节假期延迟复工以及需求处于淡季，目前国内沥青炼厂装置停工较多，炼厂开工低位，但由于需求清淡以及运输限制，炼厂出货普遍较少，库存有所上升；3、需求端：目前沥青消费处于淡季，而物流运输的限制可能导致节后南方地区下游公路项目开工受阻，同时湖北地区也是砂石料重要的供应地，短期将出现断供，进一步制约公路项目的开工，预计可能延迟至3月份以后。
整体上，在炼厂开工负荷下降的情况下，沥青资源供应增长有限，而下游推迟开工使得终端需求受影响明显，但由于当前处于沥青消费淡季，本身需求量并不大，虽然近期炼厂库存有所累积，但整体库存水平处在低位，整体库存压力不大。短期来看，沥青现货价格或将出现一定程度的下调。
从期货盘面来看，受市场恐慌情绪影响，沥青期货大幅低开尾盘触及跌停板，从单边走势来看，短期将延续弱势局面，建议空头思路，下方暂时关注2700附近支撑；套利方面，建议反套，即空06多12合约；套保方面，当前价位上进行空头保值可能难以匹配现货上的长时间需求，较好的思路是需求企业等待价格跌到位后的买入保值，在2700及下方均可考虑。
七、甲醇：重心继续下探
图：甲醇日线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院
国内商品市场大面积飘绿，甲醇期货大幅跳空，以跌停板价格开盘，多合约封住跌停板。国内甲醇现货市场气氛冷清，缺乏成交。西北地区因运输受阻，部分装置陆续降负运行。加之河北、河南地区部分甲醇装置停车，导致甲醇开工负荷略有下降。但甲醇开工水平仍处于偏高位置，货源供应较为充裕。主产区企业库存压力较大，出厂报价下调，但出货明显受阻。下游市场开工尚未恢复，传统需求行业未摆脱淡季影响，而部分烯烃装置存在检修计划，甲醇需求较为疲弱。受到春节假期的影响，甲醇整体消耗有限。部分进口船货抵达港口，沿海地区库存止跌回升，累积超过90万吨，大幅高于去年同期水平。甲醇港口库存压力持续存在，制约甲醇走势。需求恢复滞后，甲醇去库存过程被动拉长，基本面走弱。短期甲醇重心将继续下探，有望回踩2000关口，但向下突破的可能不大。
国内甲醇整体装置开工负荷为72.45%，环比下跌1.45%；西北地区的开工负荷为86.18%，环比下跌0.41%。西北地区因运输受阻，部分装置陆续开始降负运行。加之河北、河南地区部分甲醇装置停车，导致甲醇开工负荷略有下降。
截至1月底，江苏甲醇库存在48.5万吨，上涨2.4万吨。受到汽运物流逐步紧张且下旬开始汽运物流基本停运，多以船运发货为主。发货量大幅下降且船货到港量增多，库存逐步提升，而春节期间库区发货量极为有限，可流通货源在14.7万吨。浙江地区甲醇库存在28.79万吨，上涨5.7万吨，浙江少数码头封航停止作业、下旬至月底的进口船货集中到港等等皆对于整体船货到港卸货入库时间形成一定推迟影响，库存累积并不明显，可流通货源在0.6万吨，另外月内部分江苏区域货源和天津等地船货流向浙江区域。华南地区甲醇库存在11.5万吨，减少0.6万吨，可流通甲醇货源在10.5万吨附近。福建地区甲醇库存2.8万吨附近，减少1.1万吨，可流通货源在2.5万吨。
沿海地区甲醇库存止跌回升，上涨至91.59万吨，，整体可流通货源预估在28.3万吨。受到春节假期的影响，下游需求明显缩减，对甲醇消耗速度放缓。加之部分进口船货到港，甲醇港口库存再次累积。甲醇去库存过程拉长，后期将维持缓慢去库存状态。
八、PVC：下方空间有限
图：PVC日线走势图
资料来源：文华财经、方正中期研究院
节后首个交易日，国内商品市场大面积收跌，PVC大幅跳空低开，创近两年新低。PVC现货市场气氛冷清，各地区主动报盘十分有限。受高速封路等影响，原料电石到货时间延迟，山东及内蒙地区部分PVC生产企业开工受限，东岳、盐化、鲁泰、恒通、信发等不同程度降低负荷，后期不排除PVC装置开工率继续降低的可能。当前多数装置维持稳定运行状态，春节假期下游需求基本处于停滞状态，生产厂家库存累积。原料电石供应紧张，PVC企业采购积极，价格不断上涨。由于PVC生产企业利润尚可，成本端难以形成炒作题材。下游工厂大多数开工推后，PVC需求短期难以恢复，跟进滞缓。华东及华南地区需求缩减明显，PVC社会库存继续回升，但低于去年同期水平，压力暂时不大。综合而言，PVC供需矛盾并不十分突出，期价下行空间预计有限，关注6000关口支撑。
九、聚烯烃：下游开工推迟 需求减弱引发聚烯烃价格大跌
图：塑料2005合约日线走势图
数据来源：文华财经、方正中期期货研究院
图：PP2005合约日线走势图
数据来源：文华财经、方正中期期货研究院
由于国际油价大跌，带动油制利润回升，春节期间塑料上游生产商继续累库，下游开工预计比往年推迟许多天，因此上游供应要远比下游需求多，节后市场情绪多偏悲观。塑料制品短期内出口能受限，油价大跌带来的悲观情绪仍需要时间释放，但从塑料历史价格来看，目前6740元的价格已经接近于2015年原油处于30美金的价格，而2008年金融危机时塑料最低价格为6100元/吨，因此未来情绪悲观导致价格持续下跌，下方最多还有500元的空间，建议在6450-6650元/吨可以入场做多。聚丙烯方面，虽然口罩带动聚丙烯纤维料的需求，但占比较少，仅为10%不到。春节期间，国际油价大幅下跌，相对于聚丙烯而言，油制利润有所回升，PDH利润由亏损转为盈利，煤制利润接近于亏损状态。尤其是甲醇制pp利润处于大幅亏损状态，但MTO整体利润并不一定处于亏损，因为仍有些企业MTO工艺生产其他产品如乙二醇也会处于盈利状态，从而弥补这部分亏损，因此对于整个pp供应而言仍是有增无减。受制于产能扩张周期压力下，聚丙烯仍会弱势下行，关注6700元支撑位。
目前卖保仍不建议，主要是安全边际较低，塑料建议在6400元/吨附近做买保，由于绝对价格过低具有一定性价比。塑料期现结构来看，呈现为轻度的contango结构，预计短期内还有一定下跌趋势，等待止跌企稳迹象。PP短期内也不建议做买保，若短期内有反弹可以在7000附近做卖保。聚丙烯目前期现结构也呈现为contango，短期内可能还有一定下跌空间，建议偏空思路操作。
十、燃料油：航运需求疲软 船用油市场跌跌不休
图：燃料油2005合约日线走势图
数据来源：文华财经、方正中期研究院
2020年2月3日是中国疫情爆发后的首个复工日，受到中国疫情扩散及蔓延的持续性影响，国际两大基准原油——WTI、Brent以及国内的SC原油期货开盘全线跳空。这三大原油期货3日的开盘价分别为51.01美元/桶、56.16美元/桶和415.50元/桶，较上个工作日的结算价分别下跌了1.07%、3.44%和8.01%，在重大突发公卫事件背景下物流运输不畅加之原油持续下跌，船用油市场纷纷看跌。春节过后，内贸船用油市场仍处于交投清淡期，市场几无成交及报价。有调油商表示，节后仍处于停工歇业状态，年前仍有部分库存但成本高企，而下游船东对于船燃购进消极，市场整体需求清淡。
受疫情的影响，多家企业推迟复工时间在2月10日之后，内贸货物运输不管是陆上还是水上均表现不畅，调油商原料无法补给多消化库存为主。目前国际原油跌跌不休，国内整体经济形势处于下行，随着低硫渣油及柴油价格的进一步走低将拖累船用油价格延续下行趋势。由于此次中国疫情的发展前景仍是一个未知数，因此对于国际金融及原油市场的冲击情况尚不可估量。如果疫情大范围扩散，那么WTI将很快跌至50美元/桶的下方，如果疫情很快得到抑制，那么WTI将重返55美元/桶的上方。船用燃料油走势多跟随原油价格走势。短期内情绪释放后，燃料油有望重新反弹，暂不建议做卖保，买保关注1800-2000元/吨。由于燃料油各月合约均跌停，遭遇流动性危机，从目前的期现结构来看，呈现为轻微的back结构，单边操作建议观望为主。
十一、尿素：先抑后扬 关注中线做多机会
受春节期间重大公共卫生安全事件的影响，今日开盘商品大幅下跌，化工板块绝大部分品种收盘封死在跌停板，尿素相对于化工板块而言整体走势仍偏强。回归于尿素基本面：当前交通运输受限，尿素生产企业发货受阻，企业库存不断增加，而生产企业库容有限的情况下，部分企业已经开始减产，供应端短期有收缩的迹象。
据卓创统计的数据显示，当前有11家重点尿素生产企业减产，涉及产能1477万吨/年，日均产量下降1.4万吨。
下游需求方面，由于企业复工延后，工业需求当前依旧偏弱，而农需当前暂未启动，需求端短期仍偏弱。
整体而言：在生产企业胀库的情况下，为回笼资金，企业可能降价抛售，短期尿素基本面仍偏弱，叠加当前商品市场偏悲观的预期，短期尿素仍以偏空的思路对待。中期农业需求启动，尿素重心阶段性走高，在1550下方可逐步布局中线多单。
图：尿素期货走势图
数据来源：文华财经、方正中期研究院
十一、纯碱：买入套保为主
要点与操作策略：
节后受市场悲观情绪影响，纯碱5月合约大幅下挫至1500元/吨，午后收于1519元/吨，跌幅达5.94% ，已经达到上市以来的低点。目前纯碱05合约已经从升水现货转为贴水现货，进一步下跌空空间不大，预计向上修复为主。
基本面情况来看，纯碱继续累库。春节期间国内纯碱厂家库存增加28万吨左右，目前国内纯碱厂家整体库存高达90万吨以上（含部分厂家外库及港口库存）。物流运输受限，去库存艰难。此次公共卫生事件的中心位于玻璃生产第二大省的湖北，受此影响，纯碱调运将会受到明显影响，碱厂再次积累起来的库存去化速度将会变得艰难。
由于玻璃生产线大多稳定，因此纯碱具有刚需。若市场持续基于碱厂联合、环保、亏损等原因碱厂停产限产之后，纯碱去库存力度持续加大，那么纯碱价格将出现拐点。在当前期货价格背景下，进一步下跌的空间非常有限。技术面1500元/吨支撑力度较大，可考虑逢低买入为主。
图：纯碱期货价格走势
数据来源：文华财经、方正中期期货研究院
（一）现货市场走势
春节期间国内纯碱市场价格整体运行平稳，价格波动不大。因纯碱厂家长期亏损，部分厂家2月份轻碱报价略有上调，华北、华东地区部分厂家报价上调30-50元/吨。目前国内轻碱主流出厂价格在1300-1500元/吨，重碱主流送到终端价格在1500-1650元/吨。
（二）重大公共卫生事件对于纯碱的影响
1、开工率无明显变化
据卓创资讯数据显示。春节后国内纯碱厂家加权平均开工负荷在84.3%左右，较节前开工负荷下调2.6个百分点。其中氨碱厂家开工83.5%，联碱厂家开工84.5%，天然碱厂开工90%。春节期间，因汽车运输问题，纯碱厂家累库明显，部分纯碱厂家开工负荷下调。受该公共事件影响影响，汽车发运不畅，个别纯碱厂家存在原料运输困难，原料供应不足问题，影响开工负荷。
2、发货量减少
受到公共卫生事件影响，国内汽运物流受限。船运重碱发货正常。受此影响，国内碱厂纯碱发货量减少，导致碱厂库存有所积累。
3、国内纯碱库存积累
春节期间多数纯碱厂家维持正常开工负荷，但受春节假期及此次公共卫生事件影响，物流运输受限，导致纯碱发货量较少，碱厂库存积累。据卓创数据显示，春节期间国内纯碱厂家库存增加28万吨左右，目前国内纯碱厂家整体库存高达90万吨以上（含部分厂家外库及港口库存）。
（三）纯碱厂家盈利情况
（四）下游玻璃市场情况
受到下游需求不足以及市场悲观情绪的影响，玻璃节后开盘低开至1385元/吨随后上涨至1420附近。基本面情况来看:春节前一周玻璃下游加工企业基本停止接单，成交清淡，玻璃现货报价稳定。由于利润微薄，玻璃原片加工企业节前接单清淡，并且年后计划开工本就较晚，而随着春节期间公共卫生事件继续发酵，下游复工时间恐将继续延后。玻璃生产线具有刚性，春节期间产能变化不大，节后玻璃库存预计将会继续积累。供给增加而需求延后，将使得节后玻璃将会出现供给宽松的局面。并且，作为全国第二大玻璃生产地区的湖北是此次公共卫生事件的中心，玻璃调运预计会受到影响，玻璃产区和销区价格预计将会出现短期分化现象下的偏弱走势。基本面情况利空叠加市场情绪造成玻璃下挫。而目前期货已经贴水现货，进一步下行空间有限，不宜过分看空市场，1400附近逢低买入为主。
