图1 SARS期间沪胶价格走势与影响因素
需求端影响方面，从图2中可以看出，2003年SARS期间，公路货运周转量出现较大幅度减少，且后续并未补回。地产开工累积同比有所下滑，增速仍在30%的高位。综合体现为，橡胶轮胎外胎产量累积同比增速(图3)在2003年3—5月有所下滑，但后续部分补回。
图2 SARS期间橡胶终端需求的表现
图3 SARS期间橡胶轮胎产量表现
当前橡胶供需基本面
新冠肺炎疫情对橡胶产业最直接的影响仍在需求端。从图4中可以看到，当前轮胎厂开工率仍在相对低位，虽然多数工厂已经复工，但由于工人隔离以及物流不畅等问题，开工率提升仍需时间。这同时也导致轮胎的成品库存处于相对高位。
图4 轮胎工厂开工率
疫情期间，下游需求差叠加物流问题，港口出库量极低。而上游受疫情影响程度相对小，因此港口库存累积(同比去年仍低，但差距缩小)。但同时需要注意，一季度本身属于季节性累库阶段，库存上行并不一定意味着价格下跌(2019年一季度累库与涨价并行)，市场可能会更多地关注后续需求恢复后是否能有一波去库存。就当前情况并结合2003年SARS的情况来看，公路货运会受到较大影响，且后续无法补回。基建与重卡销量则属于延后，基建后续可能是国家重点发力点——重卡方面，在国三换国六、治超等政策利好以及基建支撑下，后续产需同样值得期待。整体来看，国内橡胶需求后续预计能补回一部分。
图5 青岛保税区内外库存
上游方面，当前泰国进入停割季。原料价格环比上行，但同比处于低位。今年以来泰国整体偏干旱，橡胶产量受到一定影响，当前工厂原料库存比去年低半个月左右。另外若低价或干旱持续到4月，可能会对橡胶产量产生进一步影响。
图6 泰国原料价格
当前海外疫情逐步发酵。海外疫情对橡胶的影响可以一分为二：如果是欧美等传统销区疫情扩散严重，会对需求造成冲击；若东南亚产区疫情扩散严重，则可能影响上游加工厂开工(对割胶的直接影响预计不大)，导致产量降低。由于海外疫情的发展及影响具有不确定性，当前只能作为一个风险点来持续跟踪。
估值方面，原料价格同比略低。混合现货价格同比去年较低，这也是疫情导致的合理结果。当前基差水平下，非标期现套利的收益率一般，虽然有套利商加仓，但数量不多。后续若交易需求恢复预期，盘面上行的幅度可能会高于现货。
图7 混合现货价格与非标基差
结论
综上所述，当前橡胶估值中性略偏低，疫情过后，国内基建、重卡等预计会有较好的表现，对橡胶需求的提振效果值得期待，因此维持逢低多配的思路，但需警惕海外疫情发酵带来的影响。
