金融界网站3月11日讯 国内期货市场早盘收盘，商品期货多数上涨，上海原油再遭重挫，早盘大幅收跌9.06%，刷新上市以来新低。其他主力合约，铁矿石、PTA涨超2%，螺纹钢、甲醇、乙二醇、沪锌等涨超1%；鸡蛋小幅下跌1.35%。

　　需求未见底、供应迎爆发 原油何时迎来转机？

　　随着美国原油产量突破1000万桶/日大关，原油市场供应端三足鼎力的格局已经形成。页岩油革命第一次对油价的冲击显现在2014-2015年，当时沙特带领欧佩克采取增产打压价格的方式应对供应冲击，欧佩克产量与油价发生了罕见的背离。页岩油产量在油价下跌过程中表现出了相对较强的韧性，自高点回调仅约100万桶/日。以沙特和俄罗斯为代表的传统产油国难耐低油价，于2016年末形成欧佩克+减产联盟，此后沙特超额减产叠加伊朗、委内瑞拉被动减产使得原油市场供应端明显收紧，维持了近3年的中油价波动。在这个过程中，俄罗斯产量整体保持平稳甚至一度略有增加，并没有为减产提供应有的贡献，美国产量持续增长，页岩油生产商享受了中油价带来的红利。

　　近三年来市场已十分习惯沙特带领减产联盟应对油价下跌风险的方法，随着伊朗、委内瑞拉产量降至绝对低位、利比亚供应受阻，在疫情引发需求塌陷之时，主动减产成为控制供应端唯一的希望，根据3月5日OPEC第178次会议及会后代表团进一步磋商的结果，将在3月6日会议上建议今年二季度深化减产150万桶/日至2020年底，由OPEC承担100万桶/天，非OPEC承担50万桶/天，该提议使得市场一度对减产预期偏向乐观，即使当时偏悲观的观点也只是认为将在减产执行率上打折扣而不是直接释放增产预期。

　　对于俄罗斯来说，我们认为其拒绝减产的原因主要可能有以下几点，第一，俄罗斯近年来对油气出口的依赖较之前有所降低，2019年俄罗斯财政盈亏平衡油价仅为49.2美元/桶，其原油出口金额占全部货物出口金额的比重尚不足30%，具有短期对抗低油价的能力，俄罗斯财政部亦称能够承受原油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平；第二，近期美国对俄罗斯国家石油巨头Rosneft的子公司Rosneft Trading SA进行制裁，而Rosneft总裁谢钦一直反对减产，美俄大国博弈下利用石油武器的可能性不可忽视；第三，在疫情全球蔓延的背景下，减产可能很难阻止价格的下跌，反而面临份额与价格同时受损，短期产能释放加速市场出清长远来看可能更优。