摘要：从预期减产150万桶/日到协议破裂，欧佩克大会送给原油市场一个重磅炸弹，国际油价单日跌幅达9%。

俄罗斯放弃减产治疗，抢占市场份额；沙特降价促销，主动挑起价格战；原油供给再无约束，增产已成定局。

原油供给进入军阀混战局面，需求受疫情影响大幅走弱，供需双杀的局面下，油价底部何在？三个关键性问题解读请关注3月12日原油直播。

事件回顾：OPEC大会结束，油价暴跌9%

第8届欧佩克和非欧佩克部长级会议在一片争执中结束，没有达成任何减产协议，布伦特再次失守50美元重要关口，日内跌幅达9.33%，让我们一起来回顾这风云变幻的三天。

3月4日凌晨，欧佩克+联合技术委员会建议减产60万100万桶/日，减产量不及疫情对原油需求造成的损失量，布伦特从53.3美元跌到51.6美元。到了18点08分，沙特推动欧佩克+同意减产超过100万桶/日，布伦特从51.8美元涨到近期高点53.0美元。

到了3月5日凌晨，俄罗斯提议欧佩克+在二季度维持当前减产规模，俄罗斯死不减产的态度表漏无疑，打击市场对减产的信心，油价从53美元跌到51美元。随后，欧佩克紧急救场，19点06分，欧佩克部长同意减产150万桶/日，油价小幅回升，但涨幅不大。

整个剧情的高潮出现在3月6日晚间，俄罗斯表示只同意延长现有的减产协议，不会再进行额外减产，布伦特短线下挫0.6美元，日跌幅均扩大至逾3%。等到23点06分，欧佩克+会议结束，没有达成协议。油价失去减产的支撑，进入自由落体阶段，布伦特跌至45美元（图1）。

俄罗斯放弃治疗，沙特降价促销

2.1 俄罗斯：OPEC步步紧逼，选择放弃减产

本次减产会议无果而终，市场最大的疑问就是，为什么俄罗斯这个渣男不同意减产？表明原因出在沙特这个拜金女身上，减产会议期间，沙特三次加码减产目标，把减产量从60万桶硬生生提高到150万桶，让俄罗斯感觉减产就是个无底洞，沙特的欲望是填不满的，所以放弃了长达四年的减产联盟感情（图2）。

俄罗斯选择了份额，放弃了价格。俄罗斯放弃减产后，市场的疑问就转向了俄罗斯到底要什么？俄罗斯放弃减产核心因素是减产挤压了俄罗斯的市场份额，莫斯科不愿意继续减产把份额让给美国，从而撼动他原油出口千年老二的位置（图3），所以俄罗斯选择放弃治疗，让市场来决定油价。油价下跌，俄罗斯会不会害怕？答案是短期不会，俄罗斯的预算平衡油价是42美元/桶，油价短期下跌，莫斯科可以通过金融工具来调节。相反，在油价低迷的时候，美国页岩油企业将举步维艰，而俄罗斯就能从页岩油企业手里抢夺市场份额，开拓出疫情后的市场空间。

2.2 沙特：气急败坏，降价促销

沙特对油价更敏感，丧失份额保油价。俄罗斯不担心油价下跌，沙特担心吗？沙特不是担心油价跌，沙特对油价下跌是极度恐慌。2017年至今，沙特的财政盈亏平衡油价一直维持在70美元以上，远高于全年均价，迫使该国动用外汇储备来满足国内高福利（图4）。在减产协议破灭前，沙特非常看重油价而不是市场份额，每次油价跌到50美元，沙特都在积极推动减产，可是这次，把多年的减产把戏玩砸了。

沙特发动价格战，原油供给进入军阀混战局面。在减产会议结束后，俄罗斯表示，自4月1日起，各国可以不受限制地按意愿产油，也就是说，从2020年4月份开始，产油国将不受任何减产协议的束缚，想产多少就产多少。沙特面临这种尴尬局面，周六大幅降低售往亚洲、欧洲和美国的原油官价，折扣幅度创20年以来最大，以吸引国外炼油厂购买沙特原油（图5）。并且，沙特计划4月份增产30万桶到1000万桶/日，后期最高可增产至1200万桶/日。很明显，沙特在减产破灭的情况下，选择发动价格战来彰显自己第一大原油出口国的地位，其他产油国为了保住份额，后期都会被迫采取降价促销的方式，原油供给市场即将进入军阀混战局面。