期货日报网讯（记者 姚宜兵）玉米是我国三大粮食作物之一，分别占粮食播种面积的22%和产量的25%。我国玉米产业上下游企业分散广、链条长，影响玉米市场价格波动的因素多，由此，玉米产业企业对于市场风险管理的需求也与日俱增。

而近期，徽商期货有限责任公司（下称徽商期货）研究所期权主管李红霞牵头参与的2019年大商所企业风险管理计划巧用玉米期权，助力路易达孚（中国）贸易有限责任公司（下称路易达孚）稳健经营的案例，彰显期权等衍生品市场在助力企业发展中的重要作用。

公司和路易达孚已经历经多年合作，针对2019年我国玉米市场的新形势和路易达孚面临的企业经营问题，公司向其提供了多种利用玉米期权进行风险管理的策略，最终双方共同通过玉米期权实现了风险对冲管理，助力我国实体企业稳健经营。李红霞在接受期货日报记者采访时说道。

据记者了解，为进一步服务实体经济发展，助力企业稳健运营，大商所3月1日正式对外发布《大连商品交易所关于2020年继续开展大商所企业风险管理计划工作的通知》，内容涵盖场外期权、场内期权推广和基差贸易三类项目。

玉米企业面临的市场风险多样化

据记者了解，中国也是世界主要的玉米生产国和消费国，并且在国际玉米贸易中占据着重要地位。对于国内来说，玉米对全国粮食增产的贡献率将达到90%，对我国粮食安全具有举足轻重的作用。中国玉米消费呈明显的刚性增长趋势，消费结构逐渐由过去的口粮消费向饲料、工业加工为主的多方向、多领域、多层次消费转变。

我国国储拍卖情况，南北方港口库存，东北、华北售粮进度以及下游饲料企业、深加工企业需求情况等多种因素都对玉米市场价格形成影响。李红霞说道。

以下游饲料企业需求情况来说，自从2018年8月非洲猪瘟疫情在中国爆发以来，使得生猪调运困难，也使各地价格出现差异，带动其他肉类、蛋类需求的增加，鸡肉、牛羊肉、鸡蛋价格得以支撑上涨。生猪存栏量的下降导致对饲料需求的数量减少，进而对玉米市场价格构成压制。

据介绍，当前，我国玉米品种作为推进农业供给侧结构性改革改革的重点品种，去库存速度已大大超出预期。此外，在玉米价格完全由市场供求决定后，相关产业链对于风险管理的需求十分迫切。2020年随着玉米价格回归市场，下游养殖业、玉米深加工行业的成本将显著降低，进一步激发市场活力和行业热情。多因素、多行业汇集产生的叠加效应，将加快推进玉米去库存。

玉米期权为企业送来管理风险新工具

路易达孚的业务模式主要分为两块，一是从国外原产地采购玉米、小麦、大麦、高粱和干酒糟并将其销售至国内主要终端用户；二是从中国的东北和华北平原采购小麦和玉米，然后销往中国南方市场。李红霞说道，在此过程中，路易达孚面临着相关农产品价格波动的风险，尤其是企业采购、运输以及销售过程中均需要进行价格风险管理。

针对路易达孚在经营过程中面临的市场风险，徽商期货组织专门团队进行对接，依托玉米期权市场，为企业运用玉米期权提供了相关策略。

徽商期货项目负责人张宝平介绍到，2019年6月，路易达孚签订玉米采购合同，采购价格1900元/吨，预计在当年8月29日为下游的淀粉企业提供2万吨玉米。同时，2019年5月，企业为防止后期玉米价格将持续下行，考虑期权权利金优惠，卖出看涨期权c1909-C-1960做套期保值，锁定后期卖货价格为1960元/吨。

具体过程方面，2019年5月6日，当时玉米价格在1920元/吨附近，建立仓位1000手，5月8日建立仓位2000手，后期根据市场变化定期做delta对冲。6月5日加仓至5000手，6月6日加仓至5300手，6月11日被行权1手，6月12日，加仓至6200手，6月14日加仓至6900手，6月18日加仓至8100手，6月21日加仓至8500手。考虑到1909合约最后交易日是在8月7日，玉米9月合约价格1921，虚值期权的权利金会大幅走低，企业不会被卖方行权，停止加仓，收取权利金。

2019年5月中旬，期货市场玉米期货1909合约上涨至2000，并持续在高位震荡，企业没有对仓位进行加仓，主要考虑到在2005合约交割时，期货持续贴水现货，根据现货企业对2019年玉米销售情况，下游需求不及预期，7/8月份港口库存较高，现货心态不乐观，预计2009合约将会出现相似的情况，因此企业并没有进行减持玉米期权的操作。随后的6月初，玉米如期下行时，企业又逐步进行delta对冲，始终保持delta中性。

最后，下游企业最终选择在7月5日拿货，最终销售价锁定为1920元/吨，现货持有时间为55天。

在此过程中，路易达孚收取权利金220万元，扣除各种成本利用玉米期权锁定利润215万余元，再加上现货销售利润11万余元，企业最终实现风险收益216万余元。 张宝平说道。

据介绍，路易达孚在运用玉米场内期权时仍将面临保证金、市场、流动性和信用等风险。但企业利用期权策略为现货做风险管理较单纯使用期货进行风险管理成本优势明显，在期权对冲过程中挣得的权利金较为丰厚，期权持仓最大能到8500手，权利金收费能到221.7万元。企业假如用期货做套期保值，仍对本批货物锁定销售价格为1960元/吨，8月7日期货结算价为1921，约盈利80万元，小于期权盈利，并且资金占用保证金大于313.6万，资金利息不便宜。

综上来看，期权工具在企业日常风险管理中既能满足锁定销售价格的目标，并且具有花小钱办大事的能力，实现更大的盈利。

企业利用玉米期权管理风险优势明显

当前，我国玉米产业贸易商已经熟练使用期货做套期保值，基差贸易等业务，使用场内期权规避风险管理也开始慢慢走近企业的日常风险管理。李红霞说道。从路易达孚利用玉米期权的案例中可以看出，场内期权的高杠杆性使企业能够挣得相当丰厚的权利金，并且场内期权较场外期权手续费及权利金有较大的优惠。

据记者了解，玉米期权在助力企业稳健经营方面已经彰显活力。

李红霞介绍到，我国玉米产业企业为达到锁定销售价格的目的，可以利用卖出期权为现货做套期保值，并且在delta的对冲中放大头寸，充分利用期权的杠杆性，并能理解期权权利金的时间价值，收取更多的权利金。但同时，企业需要注意的是利用玉米期权市场，卖出看涨期权为产成品销售锁定价格时，需要保证现货的可靠性，不可裸卖头寸。

同时，在利用玉米期权等衍生品市场时，一方面，期权卖方在交易过程中需要缴纳保证金，并根据期权价格的变动相应调整。与期货一样，当保证金不足时，需要相应追加保证金。利用玉米期权的企业需要根据市场波动，管理仓位和调整保证金；另一方面，当前我国玉米期权流动性还不是太活跃，对企业而言，需要合理控制仓位，管控市场变动而带来的流动性风险。