图为钢厂和焦化厂焦煤库存变化
焦炭供需增速差收窄
焦煤供应增加，再加上生产利润尚可，焦化厂主动复产，截至3月13日当周，全国230家独立焦化厂日均产量为62.03万吨，较2月中旬的低点增加8.48万吨，为连续4周回升，且已经回到去年同期90%的水平。与此同时，焦化厂开工率也由2月中旬的62.47%回升至73.37%，升幅接近11个百分点。相反，下游由于钢材库存创新高以及终端需求恢复缓慢，铁水产量持续处于低位，截至3月13日当周，全国247家钢厂日均铁水产量较2月中旬下降2.2万吨。
以Mysteel公布的230家独立焦化厂日均产量和焦炭库存数据来估算供应，以247家钢厂日均铁水产量来估算需求，焦炭周度需求和供应的增速差自2月初的24.79%收窄至2.93%。此外，2月底以来，钢厂对焦炭采购价格进行了连续4轮提降，从侧面验证了焦炭供应压力缓解的结论。
图为焦炭周度供需变化
焦化厂开工率回升，工厂库存止跌回升，截至3月13日当周，全国独立交货企业库存为97.46万吨，环比增加5.8万吨，为连续两周回升。下游钢厂方面，受制于高库存，对原料的补库存持谨慎态度，这导致近两周钢厂焦炭库存增幅远低于焦化厂库存增幅，截至3月13日当周，钢厂和焦化厂焦炭库存比为4.92，环比有所回落。历史数据表明，钢厂和焦化厂焦炭库存比与焦炭现货价格具有较强的相关性，这也是近期焦炭现货价格走弱的一个原因。
图为钢厂、焦化厂焦炭库存比与焦炭现货价格走势
中期走势取决于钢厂利润变化
焦炭的主要需求领域为高炉炼铁，焦炭价格的强弱很大程度上取决于钢厂利润的变化。从国家统计局公布的1—2月经济数据可以看出，年初的新冠肺炎疫情对钢材需求端的影响远大于供应端，这导致钢材市场创出天量库存，钢厂生产利润持续收缩，进而压制焦炭价格。不过，进入3月中旬，全国建筑钢材成交量持续攀升，目前已经有3个交易日位于20万吨上方。此外，虽然螺纹钢总库存迭创新高，但增幅持续收窄，且上周钢厂库存开始下降，预计库存拐点在未来一两周就会出现。
钢材供应端的变化并不明显。上周，螺纹钢周度产量为248.75万吨，较2月底的低点仅增加7万吨。同时，考虑到焦炭价格经过4轮下调，已经接近盈亏平衡线，一旦钢材需求持续释放，钢厂生产利润好转，就会对焦炭价格形成提振。所以，中期来看，需要关注钢材需求恢复的持久性。
综合以上分析，宏观预期回暖和阶段性供需错配催生2月焦炭期价的反弹行情，但之后焦煤供应逐渐恢复、焦化厂由被动减产转向主动复产，焦炭供需格局呈现边际转弱迹象，短期焦炭价格承压。而中期来看，焦炭价格走势主要取决于钢厂利润的变化。目前，钢材需求出现好转迹象。操作上，短期以振荡偏空思路对待，中期待焦炭焦煤比价调整至1.45附近，考虑逢低做多远月焦化利润。
(作者单位：东海期货)
